2025年可能是承包商收购和整合的大年。

并购领域有其独特的语言。

“未投资资金”？那是你理解的未投资资本。“市场情绪”？那是影响商业决策的情绪因素。

正如《建筑简报》通过与该领域专家的交谈所了解到的那样，就 2025 年美国建筑市场而言，既有大量的可用资金（价值 2 万亿美元），又有利率和减税的前景激起的狂热情绪。

这可能意味着，像私募股权公司这样的机构会加大对建筑公司的投资，因为他们看到了建筑行业潜在的丰厚回报；同时，该行业的公司也会通过收购互补型企业来进行战略性布局。

为什么（某些）承包商对投资者有吸引力

美国投资银行 BaseRock Partners 的董事 Luke Smith 表示，设施服务公司长期以来都是有吸引力的投资标的。BaseRock Partners 是一家服务于工程和建筑行业的投资银行。

Luke Smith，BaseRock Partners

他指出，投资者越来越关注那些在商业、工业和基础设施子领域承接新建、重大升级和扩建等长期项目的承包商。

事实上，2024 年下半年已经达成了几项重大交易（见下方方框）。

但史密斯表示，投资者们并非对所有类型的建筑承包商都感兴趣。

他们往往更倾向于选择专业公司，而不是一般承包商，以及那些不需要大量担保或高资本密集度就能运营的公司。

“例如，大型土木工程承包商的吸引力肯定不如消防承包商，”史密斯说。

他指出，专业领域受益于劳动力短缺和高需求的双重因素，这导致了大量工作积压。

史密斯说：“在机械、电气或管道等技术行业，当劳动力短缺与持续的需求相结合时，例如大规模数据中心建设、制造业大量回流、联邦政府通过《基础设施投资和就业法案》和《CHIPS法案》进行的投资、能源转型——从投资者的角度来看，这些公司就非常受关注。”

2025年并购活动将“激增”？

全国建筑和房地产行业领军人物、会计和商业咨询公司 Wipfli 的合伙人 Brad Werner 认为，继任计划是所有权变更的主要驱动因素。

“有些公司未必有合适的接班人来传承业务。而且，建筑业历来积累了大量的运营流程和技术债务，如果想要维持市场地位，就需要大量的资金投入，”他说道。

图片由人工智能生成。

沃纳表示，潜在买家，尤其是私募股权公司，拥有足够的资金来投资解决其中的一些运营和技术挑战。

“买家看到了巨大的增值潜力。像机电承包商、管道、暖通空调和太阳能等领域一直以来都是非常分散的行业。那些热衷于收购的公司看到了成为平台型公司、实现垂直整合、收购一些能够很好地融入其商业模式的小型企业的机会。”

史密斯预计，在私募股权公司的推动下，建筑行业将出现更多整合，同时也会伴随着一些大型战略交易。

“未来还会有更多收购案发生，我们看到，当私募股权公司收购像这样的新平台后，他们往往会进行一系列规模较小的收购。而其他私募股权公司则会观察竞争对手的动向，看看他们在做什么，然后效仿。所以我预计，还有很多其他公司也在寻找这个领域的平台。”

沃纳指出，建筑市场的交易量在2023年末开始回升，并在2024年加速增长。“目前有超过2万亿美元的资金闲置。降息等因素提振了市场情绪，并可能引发交易热潮——如果将所有这些因素综合起来……交易量将继续增长。”

风险评估

当然，建筑承包行业历来风险极高，利润率往往很低。因此，潜在投资者会关注目标公司的财务指标，例如收入、盈利能力和现金流。

但商业模式的特点也至关重要。“（承接）固定价格项目的公司，其吸引力不如按工时和材料计费的服务型业务，”史密斯说。“公司内部这两种业务的相对比例是评估风险的一种方法。”

Dustin Bass，BaseRock Partners

史密斯补充说，与此同时，直接与项目所有者签订合同的公司，而不是分包商，也将被视为风险较低的投资。

最后，那些拥有强大的领导层、继任计划、良好的安全记录、多元化的客户群体和深厚的人才储备的公司，对买家来说也往往更具吸引力。

“无论是战略买家还是财务买家，在进行收购时都变得更加成熟和严谨，”BaseRock 的联合创始人兼合伙人达斯汀·巴斯 (Dustin Bass) 表示。

沃纳表示，今年建筑行业的交易量究竟会是多少，目前尚不明朗。在2024年底，市场普遍看好利率下降和税收减少，尤其是在候任总统特朗普就职之前。但这些方面最终会如何发展，还有待观察。

尽管如此，沃纳对交易活动增加的前景持乐观态度。“我可以肯定地预测，我们会看到交易活动有所回升，尽管我认为没有人能预测12个月后整体经济状况会如何，”他补充道。“随着我们对经济、利率和税收政策的了解更加清晰，我们就能更准确地判断交易量最终会走向何方。”

员工持股

对于正在考虑继任计划的承包商来说，另一个有吸引力的途径是通过员工持股计划 (ESOP) 实现员工所有权。

巴斯表示：“过去几年，员工持股计划（ESOP）增长最快的领域是建筑行业。在这个行业里，大多数业主都非常关心员工和企业文化。他们希望看到企业名称得以传承。而且在某些细分领域，这种做法尤其有意义，因为这些领域的买家群体并不庞大。”

他指出，随着员工持股计划 (ESOP) 越来越受欢迎，担保界和承保人也越来越认可这种计划，这进一步推动了其受欢迎程度。

Werner表示：“对于我们的一些客户来说，保持独立、掌控自己的命运并与员工分享长期发展成果，具有真正的价值。”

估值倍数

史密斯表示，买家最终为一家企业支付的估值倍数可能会有很大差异。

Brad Werner，Wipfli

战略买家针对另一家公司进行的收购往往涉及规模巨大的交易，交易倍数也反映了这种规模。

但他警告说，你在大型公开交易中看到的倍数不太可能表明你在规模较小的私营公司中可以期待什么。

这些规模较小的交易可能只涉及有限的信息披露，偶尔会包含交易倍数。但这并非总能提供太多信息，因为大多数交易倍数都基于 EBITDA。EBITDA 是一种不遵循公认会计准则 (GAAP) 的利润衡量指标，因此可能忽略了折旧和摊销等大额非现金支出。此外，它在评估公司时独立于其融资决策和税务情况。他认为，这可能导致这些指标存在一定程度的偏差。

考虑到这些复杂因素，沃纳总结道，对于想要买卖房屋的承包商来说，没有一种万能的解决方案。

“我很想说我们可以给你一份制胜路线图，但这并非事实，”他说。“一切都是量身定制的，因为每个客户都处于其业务生命周期的不同阶段。”