2025 könnte ein großes Jahr für die Übernahme und Konsolidierung von Auftragnehmern werden

Die Welt der Fusionen und Übernahmen (M&A) hat ihre eigene Sprache.

„Trockenes Pulver?“ Das ist für Sie nicht investiertes Kapital. „Animal Spirits?“ Das sind emotionale Faktoren, die Geschäftsentscheidungen beeinflussen.

Und wie Construction Briefing aus Gesprächen mit Experten auf diesem Gebiet erfuhr, ist sowohl reichlich Reservekapital (im Wert von 2 Billionen US-Dollar) vorhanden als auch ein Wirbelsturm animalischer Instinkte, der durch die Aussicht auf Zins- und Steuersenkungen geschürt wird, wenn es um den US-Baumarkt im Jahr 2025 geht.

Dies könnte zu erhöhten Investitionen in Bauunternehmen durch Private-Equity-Gesellschaften führen, die das Potenzial für attraktive Renditen erkennen, aber auch zu strategischen Schachzügen von Unternehmen des Sektors, die ergänzende Unternehmen aufkaufen.

Warum (bestimmte) Auftragnehmer für Investoren attraktiv sind

Facility-Service-Unternehmen seien schon lange attraktive Investitionen, sagt Luke Smith, Direktor von BaseRock Partners, einer US-amerikanischen Investmentbank für die Ingenieur- und Baubranche.

Luke Smith, BaseRock Partners

Er stellt fest, dass die Aufmerksamkeit der Investoren zunehmend auf Bauunternehmen gerichtet ist, die längerfristige Projekte wie Neubauten, größere Modernisierungen und Erweiterungen in den Teilsektoren Handel, Industrie und Infrastruktur durchführen.

Tatsächlich wurden im zweiten Halbjahr 2024 bereits mehrere bedeutende Deals abgeschlossen (siehe Kasten unten).

Doch es sei nicht irgendein Bauunternehmer, den die Investoren im Visier hätten, sagt Smith.

Sie tendieren eher zu spezialisierten Unternehmen als zu Generalunternehmern und solchen, die für ihren Betrieb keine erheblichen Bürgschaften oder eine hohe Kapitalintensität benötigen.

„Beispielsweise wird ein Bauunternehmer für große Tiefbauarbeiten weniger attraktiv sein als jemand, der sich mit Brandschutz befasst“, sagt Smith.

Spezialisierte Segmente profitieren von einer Kombination aus Arbeitskräftemangel und hoher Nachfrage, betont er, was zu einem erheblichen Arbeitsrückstau führt.

„Wenn man in Handwerksberufen wie Maschinenbau, Elektrik oder Sanitärtechnik Arbeitskräftemangel mit Bereichen verbindet, in denen eine anhaltende Nachfrage besteht, wie etwa dem Bau riesiger Rechenzentren, einer starken Rückverlagerung der Produktion ins Ausland, staatlichen Investitionen über den Infrastructure Investment and Jobs Act und den CHIPS Act sowie der Energiewende, dann besteht aus Investorensicht großes Interesse an diesen Firmen“, sagt Smith.

„Flut“ an Deal-Aktivitäten im Jahr 2025?

Brad Werner, nationaler Leiter der Bau- und Immobilienbranche und Partner bei Wipfli, einem Buchhaltungs- und Unternehmensberatungsunternehmen, nennt die Nachfolgeplanung als einen der wichtigsten Gründe für Eigentümerwechsel.

„Einige Unternehmen haben nicht unbedingt eine nächste Generation, an die sie das Geschäft übergeben können. Und in der Baubranche sind in der Vergangenheit enorm viele Betriebsabläufe und Technologieschulden angehäuft worden, die erhebliches Kapital erfordern, wenn sie ihre Marktposition halten wollen“, sagt er.

Mithilfe KI generiertes Bild.

Potentielle Käufer, insbesondere Private-Equity-Unternehmen, verfügen laut Werner über das nötige Investitionskapital, um einige dieser betrieblichen und technologischen Herausforderungen zu lösen.

„Käufer sehen das Potenzial, erheblichen Wert zu schaffen. Bereiche wie mechanische und elektrische Installationen, Sanitärinstallation, Heizungs-, Lüftungs- und Klimatechnik sowie Solar sind derart fragmentierte Branchen. Die akquirierenden Unternehmen sehen darin eine Chance, als Plattformunternehmen aufzutreten, sich vertikal zu integrieren und einige dieser kleineren Betriebe, die sich gut in ihr Geschäftsmodell einfügen, zu übernehmen.“

Smith erwartet eine weitere Konsolidierung im Bausektor, die von Private-Equity-Unternehmen vorangetrieben wird, aber auch von einigen großen strategischen Transaktionen begleitet sein wird.

„Es ist noch viel mehr auf dem Weg, und wir sehen, dass Private Equity, wenn sie eine neue Plattform wie diese kaufen, dazu neigen, eine Reihe kleinerer Akquisitionen hinzuzufügen. Und [andere Private Equity-Unternehmen] neigen dazu, sich bei ihren Nachbarn umzuschauen, zu sehen, was sie tun, und ihrem Beispiel zu folgen. Ich würde also erwarten, dass auch viele andere in diesem Bereich nach einer Plattform suchen.“

Werner merkt an, dass das Transaktionsvolumen auf dem Baumarkt Ende 2023 zu steigen begann und sich bis 2024 beschleunigt hat. „Es gibt noch mehr als 2 Billionen Dollar an ungenutztem Kapital. Die animalischen Instinkte, die sich jetzt in Form von Zinssenkungen auf die Märkte auswirken und wie dies eine Flut von Transaktionsaktivitäten auslösen könnte – wenn man all diese Faktoren kombiniert … wird das das Volumen weiter antreiben.“

Risikobewertung

Natürlich ist die Auftragsvergabe im Baugewerbe notorisch riskant und die Gewinnspannen sind oft gering. Potenzielle Investoren werden sich daher die Finanzkennzahlen der Unternehmen ansehen, die sie ins Visier nehmen – Dinge wie Umsatz, Rentabilität und Cashflow.

Aber auch die Merkmale des Geschäftsmodells werden eine Rolle spielen. „[Ein Unternehmen, das] Projekte mit Festpreisen durchführt, wird weniger attraktiv sein als Servicearbeiten, die auf Zeit- und Materialbasis abgewickelt werden“, sagt Smith. „Die relativen Anteile dieser Arbeiten innerhalb eines Unternehmens sind eine Möglichkeit, das Risiko einzuschätzen.“

Dustin Bass, BaseRock Partners

Gleichzeitig gelten Unternehmen, die Verträge direkt mit dem Projektinhaber abschließen, im Gegensatz zu Unternehmen, die diese an Subunternehmer vergeben, als weniger riskante Investitionen, fügt Smith hinzu.

Und schließlich erscheinen jene Unternehmen für Käufer tendenziell attraktiver, die über eine solide Führung, Nachfolgepläne, eine solide Sicherheitsbilanz, einen vielfältigen Kundenstamm und einen großen Pool an talentierten Mitarbeitern verfügen.

„Käufer – sowohl strategische als auch finanzielle – gehen bei Akquisitionen immer anspruchsvoller und disziplinierter vor“, sagt Dustin Bass, Mitbegründer und Partner von BaseRock.

Wie hoch das Transaktionsvolumen im Baugewerbe in diesem Jahr genau ausfallen wird, ist laut Werner noch nicht klar. Gegen Ende 2024 gab es vor der Amtseinführung des designierten Präsidenten Trump viele positive Stimmungen hinsichtlich sinkender Zinssätze und Steuersenkungen. Aber was genau an diesen Fronten passiert, bleibt abzuwarten.

Dennoch ist Werner optimistisch, was die Aussichten auf eine erhöhte Transaktionsaktivität angeht. „Ich würde mit Sicherheit vorhersagen, dass wir jetzt einen Aufschwung erleben werden, obwohl ich glaube, dass niemand weiß, wie die allgemeine Wirtschaftslage in 12 Monaten aussehen wird“, fügt er hinzu. „Wenn wir mehr Klarheit über die Wirtschaft, die Zinssätze und die Steuerpolitik haben, werden wir eine genauere Vorstellung davon bekommen, wie sich die Transaktionsvolumina entwickeln werden.“

Mitarbeiterbeteiligung

Ein weiterer attraktiver Weg für Auftragnehmer, die eine Nachfolgeplanung in Betracht ziehen, ist die Mitarbeiterbeteiligung über einen Mitarbeiteraktienplan (ESOP).

„Das am schnellsten wachsende Segment bei der Gründung von ESOPs in den letzten Jahren war die Baubranche“, sagt Bass. „In dieser Branche legen die meisten Eigentümer großen Wert auf ihre Mitarbeiter und die Unternehmenskultur. Sie möchten, dass der Firmenname erhalten bleibt. Und es gibt bestimmte Segmente, in denen das durchaus Sinn macht, weil es keinen großen Käuferkreis gibt.“

Mit der zunehmenden Popularität von ESOPs sei auch ihre Anerkennung in der Bürgschaftsgemeinschaft und bei den Versicherern gestiegen, was ihre Popularität weiter steigere, betont er.

„Für einige unserer Kunden ist es ein echter Wert, unabhängig zu bleiben, ihr Schicksal selbst zu bestimmen und gemeinsam mit ihren Mitarbeitern am langfristigen Wachstum teilzuhaben“, sagt Werner.

Bewertungsmultiplikatoren

Das Bewertungsmultiplikator, das Käufer letztlich für ein Unternehmen zahlen, kann laut Smith erheblich variieren.

Brad Werner, Wipfli

Strategische Käufer, die ein anderes Unternehmen ins Visier nehmen, sind in der Regel an Geschäften von beträchtlicher Größenordnung beteiligt, wobei sich dieser Umfang im Transaktionsmultiplikator widerspiegelt.

Er warnt jedoch davor, dass die Multiplikatoren, die man bei großen öffentlichen Transaktionen sieht, kaum Aufschluss darüber geben, was man von einem kleineren privaten Unternehmen erwarten kann.

Bei diesen kleineren Deals müssen möglicherweise nur wenige Details offengelegt werden. Dazu kann gelegentlich ein Transaktionsmultiplikator gehören. Aber das sagt einem nicht immer so viel, weil die meisten Transaktionsmultiplikatoren auf dem EBITDA basieren. Das EBITDA ist ein Gewinnmaß, das nicht den allgemein anerkannten Rechnungslegungsgrundsätzen (GAAP) folgt und daher große, nicht in bar zu zahlende Ausgaben wie Abschreibungen und Amortisierungen ausschließen kann. Außerdem wird ein Unternehmen unabhängig von seinen Finanzierungsentscheidungen und seiner Besteuerung bewertet. Das kann diese Kennzahlen einer gewissen Verzerrung aussetzen, argumentiert er.

Unter Berücksichtigung dieser Feinheiten kommt Werner zu dem Schluss, dass es keine Einheitslösung für Bauunternehmer gibt, die kaufen oder verkaufen möchten.

„Ich würde gerne sagen, dass wir Ihnen einen Erfolgsplan geben können, aber das stimmt einfach nicht“, sagt er. „Alles ist maßgeschneidert, weil sich jeder Kunde in einer anderen Phase seines Geschäftslebenszyklus befindet.“